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电子城:平淡之中仍有亮点

发布时间:2010-08-20    研究机构:华泰联合证券

公司今日公布2010 年中报:上半年实现营业收入4.37 亿,归属母公司的净利润1.29 亿,EPS 为0.22 元。收入主要来自地产销售的3.61 亿,结算项目主要为丽水嘉园小区的9 号楼部分房源。

报告期期末预收账款7.36 亿,较年初增长69.3%,预计其中的60%将于今年结转,其中下半年具备结转条件的项目分别为IT 产业园B1、B2 号楼以及M3 西侧1-4 层。此外丽水嘉园8 号楼作为拆迁安置房,已于7 月份签订整体销售协议,9 号楼目前也已基本销售完毕。随着丽水嘉园8、9 号楼年内将逐步结转,将为2010 年下半年至2011 年将合计贡献至少7.5 亿的销售收入。

盈利能力有望继续保持较高水平。公司10 年上半年总体的毛利率为62.1%,净利率为29.6%,销售和出租的毛利率分别为67%和66%,基本符合我们此前的预期。随着下半年高利润率的丽水嘉园8、9 号楼的逐步结转,预计公司的整体利润率仍将维持在较高水平。

资产负债率较低,资金较为充裕。公司期末货币资金为6.62 亿,占总资产的比重为24.9%,较年初增加1.7 个百分点,目前资金状况较为宽裕,再融资暂停对公司目前的开发进度影响不大。期末资产负债率44.6%,其中预收款占负债的比例高达62.1%,剔除预收款后的资产负债率仅为23.4%。

北京电控五环内工业地储备丰富,未来注入仍是重要看点。实际控制人北京电控在北京有400 万平米占地的工业用地,其中68%位于东四环及北四环以内,23%位于东、北四五环之间,目前的整体容积率约为0.7,多为一些旧厂房,具有较大的土地开发价值和升级改造的可能性。基于公司是北京电控发展房地产业务的唯一平台,我们判断公司可在上述土地未来可能的开发进程中受益。

鉴于公司的业绩锁定性较高和独特的增长模式,我们维持公司10、11 年的EPS 分别为0.85 元和0.98 元,对应的PE 分别为13 和11 倍,维持增持评级。

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